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　　我們的生活是完全隨機(jī)的，波動(dòng)率只是這種隨機(jī)性的表現(xiàn)方式。波動(dòng)率并非BS公式中的標(biāo)準(zhǔn)差，它是我們沒(méi)有掌握的信息的總和。

　　skewness是不確定性的平方

　　你根本不知道自己不知道些什么，這就是交易的本質(zhì)

　　不確定性將會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)率，而波動(dòng)率最終導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)

　　相對(duì)于不確定性而言，市場(chǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)”是可以量化的，也可以用理論模型處理。因此那些理論模型都是用來(lái)處理“風(fēng)險(xiǎn)”的。但市場(chǎng)的本質(zhì)卻是不確定性，把這兩者搞混掉的人將會(huì)在投資中失利。

　　與不確定性相關(guān)的教訓(xùn)

　　1.危機(jī)和波動(dòng)率通常具有聚集性，它們以波浪形式出現(xiàn)，而且連續(xù)性非常緊密。通常還會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)疲弱、政局動(dòng)蕩和金融混亂。

　　2.每一輪危機(jī)都是不同的，危機(jī)中既可以賺錢(qián)，也可以賠。而賠錢(qián)的人會(huì)“進(jìn)化”出新的性狀，從而使自己下一次不會(huì)再以同樣的方式賠錢(qián)。因此可以得出結(jié)論，下一次金融危機(jī)也會(huì)有自己的特色。

　　3.波動(dòng)率具有持續(xù)性，而且比大多數(shù)人預(yù)期的時(shí)間更久。而就其源頭，波動(dòng)率來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)（政治）的不確定性。

　　4.波動(dòng)率的存在證明我們的市場(chǎng)效率依然低下。

　　5.波動(dòng)率將會(huì)直接影響投資者持有股票（或其它高風(fēng)險(xiǎn)）資產(chǎn)的意愿，而且這種影響具有正反饋性。

　　6.波動(dòng)率的劇烈變化將導(dǎo)致做市商的快速退縮，從而放大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。然后將潛在觸發(fā)不利的價(jià)格反映，這會(huì)促使產(chǎn)生非理性的決策制定（人們會(huì)傾向于屈服自身感受）。期權(quán)的投資目標(biāo)和理論知識(shí)相結(jié)合，有助于評(píng)估“流動(dòng)性陷阱”的可能性。

　　7.市場(chǎng)大眾對(duì)基本面的信心的強(qiáng)度和頻率會(huì)直接影響波動(dòng)率。當(dāng)人們認(rèn)為未來(lái)出于不斷變化時(shí)，波動(dòng)率將會(huì)出現(xiàn)迅速、明顯的變化。這種不理智的行為將會(huì)讓投資者在星期五確信世界末日就要到了，但到了周一就同樣確信世界已經(jīng)平安度過(guò)了難關(guān)。

　　總結(jié)：波動(dòng)率是風(fēng)險(xiǎn)的替代品，通過(guò)觀察期權(quán)的波動(dòng)率，我們可以衡量風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。但是如果期權(quán)是投資者做出非理性的判斷，追逐不合理回報(bào)，那么它就是不合理的。

　　由于賣(mài)空股票更加困難，這降低了負(fù)面信息納入股票價(jià)格中的速度，從而使得市場(chǎng)在下跌方面更加低效。因此利用傳統(tǒng)技術(shù)分析手段做空的效果應(yīng)該要好于做多。

　　應(yīng)該說(shuō)在大多數(shù)時(shí)候，買(mǎi)入期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)比持有標(biāo)的資產(chǎn)還要大（這是指在相同的合約價(jià)值下），這里指的風(fēng)險(xiǎn)是決策的難度。

　　偏度：call和put隱含波動(dòng)率的差距

　　IV表明投資者對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)心程度。例如這兩天的ETF期權(quán)，波動(dòng)率下降的很快，因此我們可以說(shuō)，市場(chǎng)目前有很大程度上的共識(shí)，大家似乎覺(jué)得市場(chǎng)跌不下去，但短期內(nèi)也漲不了太高。

　　需要非常重視標(biāo)的資產(chǎn)的歷史波動(dòng)率

　　還可以將當(dāng)前的IV和最初估計(jì)的IV歷史區(qū)間進(jìn)行比較，尋找交易機(jī)會(huì)。

　　通常情況下，投資者對(duì)OTM 的put的需求會(huì)大于供給，因此這會(huì)產(chǎn)生偏度。同時(shí)那些行權(quán)價(jià)偏高的期權(quán)的供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩（主要原因是投資者為了降低買(mǎi)入OTMput的成本而進(jìn)行的對(duì)沖操作導(dǎo)致供應(yīng)過(guò)剩），這將給投資者帶來(lái)額外的交易機(jī)會(huì)。

　　IV通常應(yīng)該與RV一同移動(dòng)，未來(lái)的波動(dòng)率一般會(huì)遵循最近觀測(cè)到的波動(dòng)率的軌跡，尤其是所涉及的時(shí)間很短的時(shí)候。但是IV容易收到市場(chǎng)短期事件的沖擊而走出尖峰走勢(shì)。

　　市場(chǎng)波動(dòng)率無(wú)論是高還是低，再起緩慢回歸到歷史均值之前，都會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。而且一個(gè)低波動(dòng)區(qū)間之后，往往會(huì)對(duì)應(yīng)著一個(gè)高波動(dòng)區(qū)間，反之亦然。

　　期權(quán)波動(dòng)率的“效率”其實(shí)很低，有時(shí)候甚至比股價(jià)本身的效率還要低。他們會(huì)經(jīng)常地被高估或低估。

　　波動(dòng)率代表了受到不充分信息刺激的所有市場(chǎng)參與者的集體情緒。

　　在當(dāng)前市場(chǎng)中要始終牢記：唯一確定的事情是不確定性永遠(yuǎn)存在。

　　IV的計(jì)算，僅僅是一個(gè)工具，千萬(wàn)不可以把它當(dāng)作“事實(shí)”來(lái)看待，最多可以看成是一種相對(duì)比較能夠站得住腳的猜測(cè)，注意，是猜測(cè)！！

　　歷史波動(dòng)率的計(jì)算有很多種方法，你不但可以用每天的收盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算，甚至還可以用每周的價(jià)格均值來(lái)計(jì)算，理論上說(shuō)這種時(shí)間間隔并不會(huì)對(duì)波動(dòng)率構(gòu)成重大影響，畢竟如果一個(gè)合約在一周內(nèi)有四天不穩(wěn)定，那么要是自上一個(gè)月到下一個(gè)月最終達(dá)到平衡的話，那么它就有可能繼續(xù)不穩(wěn)定。

　　如何計(jì)算隨時(shí)間變化的波動(dòng)率？

　　早期（70-80年代）人們利用大量的歷史數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算波動(dòng)率；

　　中期人們發(fā)現(xiàn)近期的歷史波動(dòng)率更靠譜，因此加大了近期的權(quán)重；

　　后期當(dāng)delta對(duì)沖大行其道的時(shí)候，人們加大了IV在模型中的權(quán)重。

　　為何股價(jià)下跌時(shí)波動(dòng)率上升？

　　1.當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，會(huì)有更多的人避險(xiǎn)（這要比上漲時(shí)更激進(jìn)），所以會(huì)進(jìn)一步推高波動(dòng)率

　　2.當(dāng)股價(jià)下跌，意味著公司的財(cái)務(wù)杠桿上升（債務(wù)此時(shí)并未減少），這會(huì)消弱公司的償債能力，公司的評(píng)級(jí)也會(huì)下降，未來(lái)融資成本會(huì)上升。因此股票的波動(dòng)率與公司債務(wù)違約可能性之間存在緊密的聯(lián)系。

　　別讓計(jì)算機(jī)替代了交易的本能。在制定決策時(shí)模型能夠提供極大的幫助，但作為一名交易者，模型是一個(gè)糟糕的替代品。

　　交易者要注意研究偏度

　　偏度是指在交易中或者決策中虧損大量資金的概率。

　　如何計(jì)算市場(chǎng)偏度？ 價(jià)外put的價(jià)格比上相同距離的價(jià)外call 。 比如現(xiàn)在（2015-2-13 11:28）3月到期的ETF期權(quán)，現(xiàn)在ETF報(bào)價(jià)2.416， 2.35的put報(bào)價(jià)25%，2.45的call報(bào)價(jià)20% 那么此時(shí)的偏度指數(shù)簡(jiǎn)單的說(shuō)就是25/20=125%。這表示期權(quán)市場(chǎng)目前認(rèn)為出現(xiàn)罕見(jiàn)大跌的概率比罕見(jiàn)大漲的概率高出25%左右。

　　偏度有什么意義？ 當(dāng)你發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)偏度指數(shù)特別高的時(shí)候，意味著市場(chǎng)中已經(jīng)產(chǎn)生了某種導(dǎo)致崩潰的因素（此時(shí)通常市場(chǎng)都在高位交易），人們?cè)敢鉃榇烁冻觥氨罎⒁鐑r(jià)”，因?yàn)槿藗兒ε录磳⒌絹?lái)的大崩潰（一級(jí)警報(bào)：聰明人在買(mǎi)保險(xiǎn)！！！）；相反，如果偏度指數(shù)很低，甚至低于100%，那么表示市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有意外驚喜降臨。

　　警惕過(guò)分解讀偏度

　　你總是能夠從統(tǒng)計(jì)學(xué)的歷史中總結(jié)出某些所謂的“規(guī)律”，但他們是否真的存在？誰(shuí)知道呢。

　　如果偏度很高，那么它可能來(lái)自于期權(quán)市場(chǎng)的供求關(guān)系、做市商的觀點(diǎn)或者場(chǎng)外交易者的大規(guī)模對(duì)沖行動(dòng)，此時(shí)偏度是否“值得”去交易，要仔細(xì)分析。

　　應(yīng)該這么說(shuō)，要交易賺錢(qián)就要謹(jǐn)記人性的弱點(diǎn)，如果偏度是由某個(gè)傻瓜（或者許多傻瓜）不小心做出來(lái)的，那么你可以笑納。但如果你進(jìn)場(chǎng)之后在“合理的時(shí)間”里你沒(méi)有賺到錢(qián)，那么就說(shuō)明你是傻瓜的概率在急劇提升！！！

　　delta并不等于行權(quán)概率，一次波動(dòng)率大爆發(fā)就能夠證明這一點(diǎn)。

　　概率可以被定義為某種特殊事件發(fā)生的可能性，但是在實(shí)際情況中，“概率”其實(shí)是不存在的。這主要是由于

　　1.概率只有在人們擁有某種程度信息的情況下才會(huì)存在；

　　2.概率是一個(gè)純隨機(jī)事件，只有在事后才能觀測(cè)到。

　　“概率存在于人們所擁有的信息程度”。假設(shè)我有兩個(gè)口袋，其中一個(gè)口袋有1塊錢(qián)，當(dāng)我問(wèn)你：我左邊口袋里有1塊錢(qián)的概率是多少？ 你會(huì)說(shuō)50%，之所以這么猜測(cè)，是因?yàn)槟阒恢�道我的口袋�?塊錢(qián)，但不知道是在哪個(gè)口袋，因此“概率”產(chǎn)生了。但是對(duì)于我來(lái)說(shuō)，左口袋有1塊錢(qián)的概率是0%（因?yàn)槲抑�道錢(qián)在右口袋里）。

　　金融市場(chǎng)似乎可以比喻為在某個(gè)口袋中裝有鈔票的人，而留待其它人猜測(cè)到底在哪個(gè)口袋之中。

　　沒(méi)有人知道資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)什么情況，也沒(méi)有任何理論或任何公式能夠揭示這一點(diǎn)，未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格是一種無(wú)限的可能性，這種無(wú)限超越了我們有限的思想。目前所有的模型和公式僅僅是為了在我們的智力能夠理解范圍內(nèi)說(shuō)明問(wèn)題而做出的不切實(shí)際的簡(jiǎn)化。就像初中物理學(xué)的那些“真空中的小球”一樣。

　　Dleta

　　ATM的delta對(duì)時(shí)間和波動(dòng)率的變化相對(duì)免疫，基本上120天的ATM和20天的ATM期權(quán)delta都會(huì)非常接近50。但是價(jià)外期權(quán)的delta則要敏感的多，如果到期日臨近（或波動(dòng)率降低，他倆是一個(gè)意思），OTM的Dleta會(huì)趨近于0，ITM的則會(huì)迅速趨近與1

　　例：距離到期日120天的期權(quán)delta=0.8，其它條件都沒(méi)變，當(dāng)?shù)狡谌罩挥袔滋斓臅r(shí)候delta會(huì)迅速上升到0.9.

　　Delta基本原則：

　　1.期權(quán)的delta不等于甚至或許從不接近于期權(quán)的行權(quán)概率（概率取決于你掌握的信息，不同人掌握的信息不同，所以概率不同，單純談?wù)摾碚撋系摹案怕省睕](méi)有意義，還會(huì)被誤導(dǎo)）。

　　2.call的delta=0~100

　　3.put的delta=-100~0

　　4.平價(jià)期權(quán)，不管到期日多長(zhǎng)，delta基本上都在50附近。但是價(jià)外的就差別灰常大。

　　波動(dòng)率和Delta的關(guān)系

　　波動(dòng)率代表市場(chǎng)上的不確定性水平，以及隨著時(shí)間流逝，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期的變化程度。

　　波動(dòng)率的增加----所有期權(quán)的delta都會(huì)趨近于50

　　波動(dòng)率的降低----ITM的期權(quán)delta會(huì)趨近于100，OTM的會(huì)趨近于0

　　期權(quán)組合的delta對(duì)沖是一個(gè)相對(duì)比較復(fù)雜的概念，因?yàn)閐elta受到多重因素的影響，這些影響還是非線性的。所以要注意用情景模擬來(lái)調(diào)試你的頭寸，幫助你理解自己的投資組合。

　　Gamma代表了delta的穩(wěn)定性，高Gamma表示delta不穩(wěn)定。

　　ATM的期權(quán)能夠很好地平衡標(biāo)的資產(chǎn)漲跌所帶來(lái)的問(wèn)題（即標(biāo)的資產(chǎn)上漲，OTM的期權(quán)賺不了多少錢(qián)，而標(biāo)的資產(chǎn)下跌，ITM的期權(quán)會(huì)損失很多錢(qián)）。我想這大概就是平值期權(quán)交易活躍的很重要一個(gè)原因。

　　不同行權(quán)價(jià)的gamma對(duì)波動(dòng)率變化的反映是不一樣的。

　　波動(dòng)率降低-----平值的gamma變大，其它的變小。

　　波動(dòng)率升高-----平值的gamma變小，其它的變大。

　　動(dòng)態(tài)delta對(duì)沖并非像看起來(lái)那么美好，一個(gè)成功的交易者必須懂得，風(fēng)險(xiǎn)就位于各種假設(shè)之下。一定要主意處理！！

　　假設(shè)你short了一個(gè)strangle，每個(gè)期權(quán)的delta是25，然后市場(chǎng)出現(xiàn)了一波大幅下跌（波動(dòng)率因此上升了），這個(gè)時(shí)候你的組合顯示你的delta為負(fù)值，按照模型，你應(yīng)該買(mǎi)入股票來(lái)對(duì)沖你的風(fēng)險(xiǎn)（當(dāng)然你心里也傾向于這么做），但是，要注意：

　　要點(diǎn)1：決定買(mǎi)回delta的行為實(shí)際上是在買(mǎi)入某份期權(quán)，你是正在賭市場(chǎng)的方向。之前你做多了價(jià)外的put，然后市場(chǎng)下跌了，你的put看起來(lái)比之前好一些，但是請(qǐng)記住，他仍然是個(gè)OTM的put。如果你買(mǎi)入了模型告訴你的delta，那么會(huì)出現(xiàn)什么情況？

　　情況1：即便是波動(dòng)率保持不變，如果市場(chǎng)開(kāi)始逐步走低，你的頭寸delta將會(huì)由0變成正的，然后價(jià)格進(jìn)一步走低，你買(mǎi)入的delta開(kāi)始讓你損失現(xiàn)金。

　　情況2：如果你買(mǎi)完股票后市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，那么你就成為一名“英雄”（幸運(yùn)的英雄），如果你買(mǎi)入股票后，市場(chǎng)停滯不前（波動(dòng)率不變），那么隨著時(shí)間的流逝你的組合將會(huì)迅速擁有多頭的delta。

　　要點(diǎn)2：由于波動(dòng)率增加會(huì)導(dǎo)致gamma曲線扁平化，因此如果你擁有價(jià)外期權(quán)的話，那么高波動(dòng)率環(huán)境會(huì)產(chǎn)生一個(gè)更大的delta值。你按照模型做了對(duì)沖之后，如果波動(dòng)率大幅降低，那么你將立刻裸露一個(gè)正的delta出來(lái)，如果波動(dòng)率持續(xù)走高，并且是快速波動(dòng)上升，那么買(mǎi)入這些delta是明智的決定。但是要記下來(lái)，這些額外的利潤(rùn)來(lái)自于隨機(jī)的運(yùn)氣而非你的技能。 因此選擇對(duì)沖多少delta的行動(dòng)，同時(shí)也表達(dá)了你對(duì)未來(lái)波動(dòng)率的觀點(diǎn)。

　　對(duì)高波動(dòng)環(huán)境管理多頭γ值的實(shí)際考量

　　1.有懷疑，沖一半。

　　2.嘗試降低模型中的波動(dòng)率（用波動(dòng)率上升期前的數(shù)字代替現(xiàn)有的數(shù)字，然后計(jì)算出來(lái)一個(gè)delta，從而來(lái)理解你當(dāng)下所處的環(huán)境）。通常情況下這種保守的方法由持有多方面頭寸的、經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)業(yè)人士所采用。降低波動(dòng)率需要更好的紀(jì)律性，因?yàn)檫@實(shí)際上是在接受較低的理論利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.把自己的頭寸降低到可以完全關(guān)注的水平。如果你發(fā)現(xiàn)自己由于多頭γ正在蠶食利潤(rùn)，那么就要考慮減少期權(quán)頭寸。

　　4.此時(shí)利用期權(quán)而不是標(biāo)的資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖delta。比如之前由于價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致你的delta為負(fù)值（這主要是由于之前你的價(jià)外put的delta增加的速度快于價(jià)外的call導(dǎo)致的），此時(shí)去裸賣(mài)一個(gè)價(jià)外的put來(lái)對(duì)沖你的delta值（我想優(yōu)先要考慮平掉一部分你之前的put頭寸）。這樣你會(huì)面臨三種情況：

　　情況1----市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了反彈，那么你不但減少了你的頭寸，而且可能最終發(fā)現(xiàn)自己的頭寸是一個(gè)凈多頭delta，這很美妙。

　　情況2----如果市場(chǎng)繼續(xù)下跌，并且波動(dòng)率繼續(xù)上升，那么你實(shí)際上從中扣除了多頭γ頭寸，一旦標(biāo)的資產(chǎn)跌穿之前的put行權(quán)價(jià)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的頭寸是一個(gè)負(fù)的γ了。

　　對(duì)高波動(dòng)環(huán)境下管理空頭γ頭寸的實(shí)際考量

　　專(zhuān)業(yè)期權(quán)交易者如果有一個(gè)很大的負(fù)γ，他晚上會(huì)睡不著覺(jué)，而如果他擁有同樣大小的正γ，他會(huì)睡得更香一些。

　　例子：假設(shè)你覺(jué)得股票會(huì)下跌，然后你賣(mài)了一些平價(jià)的call，第二天，股票的波動(dòng)率暴漲，你的理論值表明期權(quán)波動(dòng)率在一夜之間從10%漲到了20%，這可不是什么好兆頭，接下來(lái)你將面臨兩種可能出現(xiàn)的情況：

　　情況1----在波動(dòng)率越來(lái)越高的情況下，由于gamma曲線的扁平化，因此你的平值期權(quán)的gamma會(huì)降低（這僅僅是理論上的，實(shí)際情況是基本上不會(huì)出現(xiàn)降低）。

　　情況2----波動(dòng)率上升，同時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)每天都在上漲。那么你將會(huì)經(jīng)歷一系列經(jīng)典的困境。

　　階段1：負(fù)Δ會(huì)變得越來(lái)越大，你的資金在快速縮水。

　　階段2：經(jīng)過(guò)幾天的煩惱之后，你為了對(duì)沖不斷增加的負(fù)Δ值，買(mǎi)入了標(biāo)的資產(chǎn)（以很高的價(jià)格）。

　　階段3：你一買(mǎi)入，股價(jià)就開(kāi)始快速下跌，然而令人頭痛的事情是，此時(shí)波動(dòng)率還維持在高位（你在期權(quán)費(fèi)上的虧損并沒(méi)有補(bǔ)回來(lái)）。

　　階段4：好吧，標(biāo)的資產(chǎn)終于安靜下來(lái)了，波動(dòng)率回落，期權(quán)費(fèi)總算降下來(lái)了，但是，尼瑪你現(xiàn)在必須處理你在階段2高位買(mǎi)入的股票（他們此時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了很大的虧損）。

　　實(shí)際交易時(shí)需要考量的事情：

　　1.了解與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)的γ變化。利用情景模擬，提前推演所有可能的不利情況。

　　2.止損位。提前確定在哪里退出交易。但是當(dāng)你在確定止損位時(shí)，平衡衰減的數(shù)量以及標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率水平也十分重要。

　　3.γ流失。對(duì)于波動(dòng)率變化（或時(shí)間變化），負(fù)γ可能會(huì)或多或少地減少。對(duì)于短期ATM期權(quán)來(lái)說(shuō)，負(fù)γ是最高的。

　　4.做空短期ATM期權(quán)。在不同的波動(dòng)率水平下持續(xù)操作負(fù)γ來(lái)得到各種不同的delta是一種微妙的平衡（delta收益和θ收益之間的權(quán)衡）。

　　在遠(yuǎn)期期權(quán)出現(xiàn)“波動(dòng)率”時(shí)，近期期權(quán)就會(huì)出現(xiàn)“γ”。但是我們還有更多要補(bǔ)充的：

　　1.γ如何變化首先取決于期權(quán)是實(shí)值、平值還是虛值，而且波動(dòng)率變化與時(shí)間變化對(duì)γ的影響是等價(jià)的。

　　2.更多的時(shí)間可以等同于波動(dòng)率的增加，此時(shí)你的γ分布將會(huì)變得更廣泛。

　　3.更少的時(shí)間相當(dāng)于波動(dòng)率降低，此時(shí)你的γ變得更集中地分布在ATM期權(quán)附近。

　　你擁有的時(shí)間越多，期權(quán)的γ通常就會(huì)越小，反之亦然。

　　在重要新聞發(fā)布臨近時(shí)，IV有上升傾向。在重要新聞發(fā)布的前幾天，專(zhuān)業(yè)人士一般會(huì)持有Δ中性+γ中性頭寸。目的是從隱含波動(dòng)率上升中安全的獲利，并且在新聞即將發(fā)布之前退出。在新聞發(fā)布之后，不論如何，IV都會(huì)大幅度下跌，如果你計(jì)劃持有長(zhǎng)期期權(quán)多頭，那么就不要在重要新聞發(fā)布之前買(mǎi)入（因?yàn)榇藭r(shí)vega很高）。

　　IV應(yīng)該被看作是某種價(jià)格，期權(quán)的價(jià)格。而不是堪稱對(duì)未來(lái)股票波動(dòng)的衡量指標(biāo)，這一點(diǎn)要切記。

　　價(jià)格意味著交換，而指標(biāo)只是一種計(jì)算結(jié)果。因此有時(shí)候IV不符合“常理”也是正常的。

　　期權(quán)vega的暗示

　　1.相同日期、相同行權(quán)價(jià)的call和put的vega是相等的。

　　2.到期時(shí)間短的期權(quán)vega較低。因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看，期權(quán)變成實(shí)值的概率更有可能為50%。

　　3.ATM的期權(quán)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率變化更敏感。

　　4.OTM期權(quán)和ITM期權(quán)受標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率變化的影響較小。

　　5.vega通常只能用其它期權(quán)來(lái)對(duì)沖。

　　不要低估波動(dòng)率和vega之間的關(guān)系。

　　多年以來(lái)，有不止一個(gè)家伙在做波動(dòng)率交易的時(shí)候由于低估了vega的影響而倒下。

　　主意vega的定義------假設(shè)波動(dòng)率上升1%，你的期權(quán)“理論價(jià)值”會(huì)上升多少。注意，是理論！！ 現(xiàn)實(shí)情況是，vega代表了一種未知，而且似乎存在著一種力量使你幾乎不可能量化vega的影響。

　　很多情況下，頭寸的盈利和損失會(huì)以非線性的方式影響隱含波動(dòng)率的變化。比如某個(gè)交易者進(jìn)場(chǎng)的時(shí)候本來(lái)打算賭隱含波動(dòng)率的變化，但是最終其盈利或虧損實(shí)際上大部分是來(lái)自于標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)波動(dòng)率（而非IV）。

　　交易者在交易時(shí)容易犯過(guò)度簡(jiǎn)化的錯(cuò)誤。希臘字母只是一套指標(biāo)體系，他們并未代表市場(chǎng)的全部信息（也不可能代表全部信息）。希臘字母每次只關(guān)注一個(gè)變量。他們都假設(shè)“其它條件不變”，而事實(shí)上其它條件每時(shí)每刻都在變化。

　　交易波動(dòng)率主要有兩種方法：

　　1.短期波動(dòng)率交易者----尋找快速恢復(fù)到某種“常態(tài)”的波動(dòng)率機(jī)會(huì)，但是由于市場(chǎng)的其它風(fēng)險(xiǎn)存在，這種策略往往較難成功。波動(dòng)率方面你的判斷是正確的，但是其他方面你看錯(cuò)了。

　　2.中長(zhǎng)期方法，持有某些頭寸。這種方法的困難在于隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，你會(huì)面臨delta風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。Vega交易最大的挑戰(zhàn)是監(jiān)控價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)以及決定如何處理他們。

　　交易者和投資者所犯的最大錯(cuò)誤是------他們習(xí)慣性地認(rèn)為，short頭寸（賣(mài)出vega）是非常好的賺錢(qián)生意，因?yàn)楹霞s的時(shí)間衰減肯定會(huì)超過(guò)目標(biāo)的資產(chǎn)的不利波動(dòng)。大多數(shù)時(shí)候的確如此，但能否取勝的關(guān)鍵在于你如何處理那些少數(shù)，甚至是“極少數(shù)”情況。

　　持續(xù)成功的交易者不僅要懂得Vega，而且還要?jiǎng)訕?biāo)的資產(chǎn)以及其對(duì)隱含波動(dòng)率和vega影響之間的關(guān)系。行權(quán)價(jià)會(huì)集中到什么位置？如果波動(dòng)率出現(xiàn)了大幅上漲或下跌，投資組合的vega會(huì)如何變化以及變化多少？如果做空了大量的OTM期權(quán)，而標(biāo)的資產(chǎn)和波動(dòng)率同時(shí)出現(xiàn)大幅上漲，會(huì)出現(xiàn)什么情況？

　　高隱含波動(dòng)率的環(huán)境通過(guò)ATM附近的期權(quán)，將Vega分布出去。

　　低隱含波動(dòng)率的環(huán)境傾向于在ATM上集中大部分的Vega。

　　當(dāng)股票的持有成本為正時(shí)（股息小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息），call的θ會(huì)高于put

　　讓你持有的期權(quán)與你的投資期限相匹配，短期期權(quán)（剩余期限小于30天），θ通常會(huì)支配著期權(quán)的本質(zhì)。此時(shí)正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)方向或許并不能轉(zhuǎn)化為盈利性的交易。因?yàn)橐坏┑狡谌战咏?0天，衰減速度就會(huì)非常快。

　　如果你做多短期ATM期權(quán)，那么隨著波動(dòng)率的上升，你的γ會(huì)下跌（持續(xù)下跌）。

　　波動(dòng)率上升會(huì)增加vega，但是如果波動(dòng)率出現(xiàn)了極大的“十年一遇”的峰值，那么所有期權(quán)一般會(huì)產(chǎn)生相同的vega，并且從邏輯上將，波動(dòng)率的巨大峰值將會(huì)使所有期權(quán)的delta向50收斂。

　　從整體上看，賣(mài)方更傾向于賣(mài)出到期日少于60天的ATM期權(quán)，因?yàn)檫@一類(lèi)型的合約時(shí)間衰減的速度通常比較快。

　　越接近到期日，隨著平價(jià)期權(quán)行權(quán)價(jià)的變化，你會(huì)發(fā)現(xiàn)期望出現(xiàn)的高θ值有可能會(huì)被γ或者Δ所抵消。任何short頭寸，尤其是波動(dòng)率上升的環(huán)境中到期的頭寸------在γ方面都存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們需要問(wèn)自己，現(xiàn)在的θ值，是否值得你去承受各種波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。你的θ收益也有可能被快速上漲的隱含波動(dòng)率吃掉。

　　隨著波動(dòng)率的上升，θ本身也會(huì)上升，具體幅度取決于該期權(quán)相對(duì)于ATM的距離和到期時(shí)間。畢竟，期權(quán)到期時(shí)，只有內(nèi)在價(jià)值。因此有些不專(zhuān)業(yè)的交易者會(huì)在波動(dòng)率大幅上升之后做“止損”----買(mǎi)回一些價(jià)格非常高的期權(quán)。這有時(shí)候不是特別理智，因?yàn)棣缺旧硪苍谏仙�。因此需要做一個(gè)痛苦的權(quán)衡----這里是否真的要止損。

　　vega和θ背道而馳的情況在現(xiàn)實(shí)中并不少見(jiàn)，因此要多加防范。老道的期權(quán)交易者通常會(huì)告訴你，在四個(gè)希臘字母中，他們的錢(qián)大部分是通過(guò)vega賺取的。

　　任何最終會(huì)有交叉效應(yīng)的期權(quán)中，θ會(huì)變得比vega更重要，給予期權(quán)IV以及距離到期日的剩余時(shí)間，這種效應(yīng)可能出現(xiàn)巨大變化，較高的波動(dòng)率會(huì)產(chǎn)生更大的vega和θ。

　　要記住，θ只是一種估計(jì)，并且它是沒(méi)有保證的，也就是說(shuō)它不一定會(huì)實(shí)現(xiàn)。

　　我們可以把高波動(dòng)率市場(chǎng)中的θ堪稱某種資產(chǎn)類(lèi)別，并且它是少數(shù)不會(huì)膨脹的資產(chǎn)類(lèi)別之一，因此可以利用θ資產(chǎn)和其它資產(chǎn)的低相關(guān)性構(gòu)建一些策略組合。

　　僅僅依靠理論可能帶給你成堆的麻煩。

　　敏銳地察覺(jué)到風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的局限，無(wú)論如何退出某個(gè)交易，并且完全依靠鐵的紀(jì)律而不是發(fā)自內(nèi)心的情感，是區(qū)分走了狗屎運(yùn)的交易員和持續(xù)成功的交易員的標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有之一。

　　下午2：00沒(méi)有登頂（2：00之后珠峰的天氣將會(huì)劇烈變化，非常危險(xiǎn)），立刻無(wú)條件退回大本營(yíng)。------珠峰專(zhuān)業(yè)登山隊(duì)的紀(jì)律。

　　明智交易決策的影響因素：

　　1.時(shí)間范圍----你的期權(quán)交易頻率（長(zhǎng)線、中線、日內(nèi)？）

　　2.目標(biāo)-----你的交易計(jì)劃和意圖是什么（why）

　　3.財(cái)務(wù)穩(wěn)定性-----你的工作、收入、個(gè)人財(cái)務(wù)報(bào)表狀況

　　4.個(gè)人心里風(fēng)險(xiǎn)容忍度-----你能夠在持有多少頭寸敞口的情況下安然入睡？

　　通產(chǎn)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)線交易是專(zhuān)業(yè)期權(quán)交易者的領(lǐng)域（日內(nèi)交易由于手續(xù)費(fèi)和滑點(diǎn)，使得難以成功；中線交易由于必須能夠同時(shí)判斷對(duì)波動(dòng)率和方向，因此難度太高）。

　　形成訓(xùn)練有素心理的方法，需要將只是、自我意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合。

　　要有自己的計(jì)劃和系統(tǒng)，要堅(jiān)守它們。另外不要將自尊心扯進(jìn)來(lái)。還有就是要知道，現(xiàn)實(shí)世界是一個(gè)極端復(fù)雜的世界，它大大超出了我們大腦所能夠理解的范圍，因此我們只能根據(jù)自己的“信念”（或者我們自己大腦勾勒出來(lái)的那個(gè)世界的“現(xiàn)實(shí)”）來(lái)做決策。現(xiàn)實(shí)和信念是兩回事，要時(shí)刻謹(jǐn)記這一點(diǎn)！！！

　　期權(quán)決策

　　1.界定自己的目標(biāo)

　　2.確定投入的資金數(shù)量

　　3.學(xué)習(xí)與交易相關(guān)的一切事情

　　4.進(jìn)場(chǎng)前設(shè)定退出點(diǎn)

　　5.制定與最大交易風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量以及賬戶下跌限制相關(guān)的、清晰的、簡(jiǎn)潔的資金管理規(guī)則。

　　covered call策略是被投資者過(guò)度使用的策略，原因有每個(gè)月的現(xiàn)金流誘惑（好吧，我承認(rèn)這也是我自己喜歡這個(gè)策略的原因之一），另外經(jīng)紀(jì)商會(huì)不遺余力地推介這個(gè)策略。

　　covered call策略需要注意的事實(shí)：

　　1.如果是個(gè)股期權(quán)，你長(zhǎng)期使用covered call策略最終將會(huì)得到一個(gè)糟糕的投資組合，因?yàn)槟惆押霉善倍假u(mài)掉了。

　　2.不要指望你能夠持續(xù)地選出既有大量期權(quán)費(fèi)，又有穩(wěn)定價(jià)格的股票。

　　3.covered call 并不像看起來(lái)那么簡(jiǎn)單，其復(fù)雜性主要在于下跌的風(fēng)險(xiǎn)只是減少了，但并沒(méi)有消失；同時(shí)上漲的利潤(rùn)是封頂?shù)摹?/p>

　　4.在牛市中做covered call策略未必是真正安全的，首先準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)行情會(huì)涉及到純粹的猜測(cè)，其次牛市中也會(huì)有糟糕的股票。

　　高的隱含波動(dòng)率意味著期權(quán)價(jià)格被高估，但也有可能是其它原因：

　　1.個(gè)股上的重要消息懸而未決

　　2.標(biāo)的股票的相同行業(yè)內(nèi)交大公司相關(guān)重要消息懸而未決

　　3.當(dāng)前標(biāo)的股票不穩(wěn)定

　　4.市場(chǎng)情緒存在一個(gè)轉(zhuǎn)變

　　5.發(fā)生了黑天鵝事件

　　隱含波動(dòng)率并不是一種預(yù)測(cè)，當(dāng)然也不是實(shí)際波動(dòng)率的保證（否則就不會(huì)有covered call策略了）。高隱含波動(dòng)率僅僅意味著由于察覺(jué)到了該股票的股價(jià)將會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)機(jī)會(huì)，期權(quán)交易者們?cè)敢鉃榇酥Ц陡�高的期�?quán)費(fèi)------僅僅是供求關(guān)系的反映。市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率只是對(duì)投資大眾的貪婪和恐懼征收的投資稅。

　　covered call策略隱含波動(dòng)率考慮要點(diǎn)：

　　1.事實(shí)是，隨著時(shí)間的流逝，真實(shí)波動(dòng)率不能可靠滴預(yù)測(cè)IV將會(huì)達(dá)到什么樣的水平。

　　2.IV并不能夠預(yù)測(cè)標(biāo)的資產(chǎn)的方向

　　3.IV是期權(quán)供求的結(jié)果

　　4.一些投資者錯(cuò)誤地認(rèn)為，對(duì)于某個(gè)月份，最高IV的那個(gè)期權(quán)可以預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格的方向

　　5.IV高或低，一定會(huì)有它的原因（最近IV低的原因很可能就是窗口指導(dǎo)+開(kāi)戶數(shù)太少+限制買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)）

　　6.IV高并不一定意味著標(biāo)的資產(chǎn)真的會(huì)有更大的波動(dòng)率，相反，他意味著標(biāo)的資產(chǎn)“可能”會(huì)有更大的波動(dòng)率。

　　covered call 策略

　　行權(quán)價(jià)的選擇本質(zhì)上是Δ收益與θ收益的權(quán)衡。

　　出售ITMcall是防止股票虧損的最佳策略。它本質(zhì)上是一種防守策略。

　　出售ATM的call會(huì)獲得最大的θ回報(bào)，但同時(shí)會(huì)面臨Δ和vega的風(fēng)險(xiǎn)。

　　出售OTM的call是讓自己保留更多的Δ，在高波動(dòng)率的環(huán)境中，OTM的call會(huì)有非常劃算的IV，將為你帶來(lái)額外的優(yōu)勢(shì)。

　　成熟市場(chǎng)投資者一般會(huì)傾向于出售價(jià)格較低的股票的covered call，因?yàn)榈蛢r(jià)股通常不是藍(lán)籌股，他們有更高的波動(dòng)率，因此容易在投資機(jī)會(huì)和百分比上有更好的回報(bào)。

　　在考慮covered call 策略時(shí)，如果股價(jià)大幅下跌，有時(shí)候什么也不做比向下滾轉(zhuǎn)更好。

　　對(duì)于某只股票而言，20%的IV是高了還是低了？這可以將IV翻譯成價(jià)格可能的運(yùn)行區(qū)間來(lái)看，這樣更加直觀。

　　PUT策略的后續(xù)處理

　　1.如果標(biāo)的上漲，同時(shí)IV大幅下跌，那么你就應(yīng)該以某個(gè)特定的價(jià)格平倉(cāng)了結(jié)（因?yàn)镮V可能會(huì)漲回來(lái)）

　　2.如果標(biāo)的上漲，同時(shí)IV不動(dòng)，那么你可以耐心等待θ為你盈利。

　　3.如果標(biāo)的下跌，同時(shí)IV不動(dòng)，那么你可以耐心等待

　　4.如果標(biāo)的下跌，同時(shí)IV下跌，那么你動(dòng)不動(dòng)都沒(méi)有太多區(qū)別

　　5.如果標(biāo)的下跌，同時(shí)IV大漲，那么你在遭受雙重打擊。

　　對(duì)于OTM的put，雖然IV較高（以百分比來(lái)看，回報(bào)較高），但由于你要準(zhǔn)備全額資金，因此你的ROE可能會(huì)低的出奇。而且你還放棄了潛在的上漲機(jī)會(huì)。該策略成功的關(guān)鍵在于了解其特有的缺點(diǎn)，并在恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)環(huán)境中使用，但此種技術(shù)可能并非適用于每一個(gè)人。

　　交易成功的首要條件是避免你的頭寸給你帶來(lái)“空難式”的損失。仔細(xì)的交易選擇和積極的頭寸管理能夠最終產(chǎn)生合理的投資回報(bào)。

　　如果你把PUT策略視為一種可以大幅折扣價(jià)格買(mǎi)到你想要持有的公司的股票，這會(huì)是一種不錯(cuò)的邏輯。